农行每周财经观察:棋至中盘 势未明

2014-07-07 16:25:35     来源:财经网

上周刚好横跨半年时点。2014年棋至中盘,局势仍然混沌不明。

一、宏观数据与中观数据的分野

上周统计局公布了最新的PMI数据。6月份制造业PMI为51.0%,比上个月回升0.2个百分点,连续第四个月回升,并连续两个月反季节回升。数据公布之后,市场信心并未得到巩固,反而开始担忧经济复苏的后续动能。

首先,从分项指标来看,诸如生产、新订单、新出口订单都在好转,但库存指数却并未明显改观。6月份原材料库存与上月持平于48%,产成品库存从47.1%微升至47.3%,这两项指数都还在荣枯线下,显示出企业并未开始明显的库存回补。其次,不同规模的企业表现得冷热不均。大型企业PMI反弹幅度最大,从上个月的50.9%反弹至6月的51.5%,创今年以来的新高;中型企业则从51.4%下降至51.1%,但仍处于50%的荣枯线之上;小型企业则从48.8%下降至48.4%,是今年2月以来的最低水平。

而从中观数据来看,经济增长的动能确实有所趋弱。首先,6月上中下旬发电增速分别为5.4%、7.5%、2.2%,其中中上旬相对稳定,但下旬增速出现跳水。其次,6大发电集团耗煤量从下旬开始出现大幅下跌。考虑到天气炎热居民用电上升,这意味着工业用电形势更加悲观。最后,水泥价格持续下跌。全国水泥均价上周跌幅达到1.14%,也许意味着地产投资下滑对经济的拖累仍未见底。

二、房地产与基建投资的消长

根据上周中国指数研究院公布的数据,6月份百城房价指数继续下降,且跌幅扩大。6月,全国100个城市住宅平均价格环比下跌0.50%,为连续第2个月下跌,跌幅比5月扩大0.18个百分点。其中,一线城市环比下降0.61%,扩大0.46个百分点;二线城市环比下降0.78%,扩大0.45个百分点;三线城市环比下降0.66%,扩大0.14个百分点。

在房价继续下降的背景下,企业的拿地热情将会继续降低,房地产投资速度将会继续回落,经济下行的压力将会继续加大。为对冲这种下行压力,从中央到地方,都加大了投资尤其是基建投资的力度。如上周中铁总宣布近期集中开工14条铁路,新开工项目总里程3712公里,投资规模3273亿元人民币。能源局正加快启动一批能源项目,1101亿元低保补助资金已全部下拨等。地方层面,上周四川、云南、湖南都出台了最新的投资计划。

但是,基建虽然能托底,但向上的弹性很小。除了面临资金从哪里来的问题之外,投资计划完全落实也存在难度。不少地方尝试通过PPP等方式对民间资本开放,吸引其加入基建,但效果如何需要进一步观察。另外,由于去年稳增长政策在6-7月间集中出台,基建投资增速在三季度快速增长,因此,基数作用也会限制基建投资的进一步表现。总体来看,房地产投资与基建投资的消长,将决定着今年整体投资乃至GDP增长的表现。

三、货币政策收与放的疑问

在经济整体承压的背景下,货币政策继续为"稳增长"护航。6月30日,银监会宣布调整"存贷比计算口径",通过调整计算币种、减少分子项和增加分母项的方式,增加企业可贷资金。此外,上周总理在湖南考察时也表示,要"深入落实对农业、小微企业、服务业降税减负和定向降准等措施,金融资源要向实体经济倾斜,切实解决企业融资难、融资贵等问题。"这预示着服务业可能会成为新的政策支持领域,同农业、小微企业一起享受定向宽松的待遇。

与此同时,据媒体报道,上周央行对国开行和工行发行定向央票各500亿。这与上半年"平短放长"、对到期央票不续作的做法明显违背,也让市场一度担忧央行是不是开始进行货币紧缩。此后,尽管工行和国开行事后均予以否认,但并没有根本上消除市场的疑虑。下半年货币政策走向究竟如何,仍然是市场最为关注的焦点。

总而言之,在年中时点来看,短期经济确实有些混沌,需要结合半年度的宏观数据进行进一步分析。但从克强总理近期在长沙座谈时的表态来看,由于“中国经济的巨大韧性、巨大潜力和巨大回旋余地”,二季度经济形势可能会比一季度有所改善。这给所有关注中国经济的人吃下了一颗定心丸。

在笔者看来,我们也确实不必过度悲观。就在上半年最后一天,中央政治局会议审议通过了《深化财税体制改革总体方案》、《关于进一步推进户籍制度改革的意见》这两项意义深远的改革方案。这反映出,促改革的导向一直寓于稳增长过程中。如果改革红利能够继续释放,则中长期内的中国经济,仍然值得看好。

【作者:王静文 】 (编辑:陈君)

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